Волатильность

Волати́льность (от англ. volatility — «изменчивость») — статистический финансовый показатель, характеризующий изменчивость цены актива за заданный промежуток времени. Является важнейшей мерой оценки риска для инвесторов и трейдеров: чем выше волатильность, тем выше неопределённость и потенциальные риски, связанные с инвестициями.

Основные понятия и виды волатильности

В финансовой аналитике принято выделять несколько видов волатильности. Саймон Вайн в своей работе «Опционы. Полный курс для профессионалов» разделяет её на три основных типа. Историческая волатильность отражает фактическую изменчивость цены финансового инструмента за определённый период в прошлом, обычно рассчитывается за промежуток от 12 месяцев. Ожидаемая волатильность представляет собой рыночную оценку колебаний цены в будущем. Третий вид — ожидаемая историческая волатильность — является архивом прогнозов ожидаемой волатильности.

В прикладных исследованиях также используется понятие реализованной волатильности, которая вычисляется на основе внутридневных данных о ценах и считается более точной оценкой фактической изменчивости рынка по сравнению с показателями, основанными только на дневных доходностях.

Методы измерения и расчёта

Количественное измерение волатильности часто производится через стандартное отклонение доходностей актива. Для расчёта берётся прирост цены за период, а показателем волатильности служит величина, на которую ежедневное изменение цены в среднем отклонялось от среднего прироста. Например, если две акции за год выросли на 25 %, но колебания одной были незначительными, а другой — существенными, то годовая волатильность второй акции окажется значительно выше.

Другой распространённый метод — расчёт среднего истинного диапазона (ATR — Average True Range). Этот подход фокусируется не на отклонениях от средней величины, а на абсолютной величине самих ценовых колебаний. Расчёт ATR состоит из двух этапов: сначала определяется истинный диапазон (TR) как наибольшее из трёх значений — разницы между максимумом и минимумом периода, разницы между максимумом и ценой закрытия предыдущего периода или разницы между минимумом и ценой закрытия предыдущего периода. Затем вычисляется среднее значение TR за несколько торговых периодов.

Существует множество других алгоритмов расчёта, таких как волатильность Паркинсона, волатильность Чайкина и модели на основе авторегрессионной условной гетероскедастичности (ARCH) и её обобщённой версии (GARCH). Однако многие из этих методов имеют методологические недостатки, включая зависимость от длины временного ряда, использование дополнительных управляющих параметров и предположение о стационарности данных, что не всегда соответствует реальной динамике финансовых рынков.

Факторы, влияющие на волатильность

На уровень волатильности влияет множество факторов. К ним относится сезонность, которая характерна для туристического бизнеса или сельского хозяйства, где цены закономерно меняются в зависимости от времени года. Погодные условия также оказывают значительное воздействие, особенно на рынки сельскохозяйственной продукции, влияя на урожайность и создавая дефицит или переизбыток предложения.

Важнейшим фактором являются эмоции и ожидания участников рынка. Ярким примером служат события 2012 года, когда угрозы санкций против Ирана и возможного закрытия Ормузского пролива вызвали резкий рост цен на нефть до 110 долларов за баррель, хотя реального дефицита не произошло. Уже через три месяца стоимость упала до 80 долларов на фоне опасений замедления экономического роста в Китае. Для валютных и фондовых рынков дополнительными факторами выступают изменения ключевых ставок центральных банков, политическая ситуация, корпоративные новости и действия валютных спекулянтов.

Индикаторы волатильности

Одним из самых известных индикаторов является Индекс волатильности VIX, разработанный Чикагской биржей опционов (CBOE) в 1993 году. Этот показатель отражает ожидания рынка относительно волатильности индекса S&P 500 на ближайшие 30 дней и часто называется «индексом страха». Высокие значения VIX указывают на нервозность инвесторов и ожидание высокой волатильности.

Закономерность индикатора такова: когда рынок падает, индекс волатильности растёт, а когда рынок растёт, индекс волатильности снижается. Значение VIX выше 40-45 пунктов обычно свидетельствует о панике на рынке, тогда как снижение к уровню 20 пунктов и ниже говорит о преобладании восходящего тренда и спокойствии на рынке.

Помимо VIX, существуют и другие индексы волатильности, такие как VXO (на основе S&P 100), VXN (на основе NASDAQ), RVX (Russell 2000 Volatility Index), OVX (индекс волатильности нефти) и GZV (индекс волатильности цен на золото). В России рассчитывается собственный индекс волатильности RVI, который достиг исторического максимума 25 марта 2022 года, поднявшись до 169,96 пункта.

Методологические проблемы измерения

Существующие подходы к измерению волатильности сталкиваются с рядом методологических сложностей. Многие показатели не являются безразмерными, что создаёт трудности при сравнении активов в разных валютах. Часть методов использует допущения о непрерывности динамики цены, хотя на самом деле цены на конкурентных рынках дискретны, о чём писал Бенуа Мандельброт.

Значительной проблемой является определение оптимальной глубины анализируемого временного ряда (параметр n). Расчёты показывают, что значение волатильности нелинейно зависит от величины выборки, а разность результатов при разных параметрах n может достигать 20 %. При этом эффективная глубина «памяти» рынка изменяется во времени, что требует постоянной корректировки параметров моделей. Универсальность применения различных видов волатильности для разных глубин горизонта исследования также вызывает сомнения. Исследования показали, что использование котировок с частотой дискретности менее часа может приводить к существенной систематической ошибке в оценке волатильности.

Практическое применение и заработок на волатильности

Высокая волатильность предоставляет возможности для получения повышенного дохода, но одновременно увеличивает риски. Заработать на волатильности можно, правильно предугадав направление ценового движения. В периоды низкой волатильности многие трейдеры предпочитают входить в рынок, ожидая увеличения активности и размаха ценовых колебаний. Одним из принципов торговли с учётом волатильности является наблюдение, что низкая и снижающаяся волатильность часто характерна для роста цены, а растущая волатильность свидетельствует об усилении нервозности на рынке. Резкое увеличение волатильности после периода затишья может сигнализировать о скором значительном движении цены.

Историческим примером заработка на волатильности является операция Джорджа Сороса против британского фунта в 1992 году. Его хедж-фонд Quantum Fund открыл короткие позиции на сумму около 10 миллиардов долларов, оказывая давление на валюту. Правительство Великобритании не смогло противостоять рыночному давлению, вышло из механизма регулирования валютных курсов, и фунт обесценился на 25 %. Фонд Сороса заработал на этой операции около семь миллиардов долларов прибыли.

Однако ставки против волатильности могут быть и ошибочными, как это произошло с инвесторами, играющими против акций Tesla в 2020 году. Вместо ожидаемого падения акции компании Илона Маска выросли почти на 150 %, принеся «шортистам» убытки в размере 8,4 миллиарда долларов только за один день 4 февраля.